上半年券商板块的走势多少是让投资者感到失望的,在“AI+”一波接一波的高昂涨势中,券商行情却显得“来也匆匆、去也匆匆”。
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我们先来简单复盘一下其上半年的走势,整体表现为先修复后回调。在一季报高盈利弹性预期下,年初券商板块估值明显修复,之后受“中特估”逻辑催化,板块4月至5月也出现过景气度的迅速抬升。然而在经济弱复苏趋势下,市场风险偏好有所收缩,券商板块估值也随之回调。
年初至6月31日,中证全指证券公司指数累计上涨0.86%,跑输同期上证指数(3.65%)涨幅,略胜于沪深300(-0.75%)。
看似“不给力”的行情背后,与那些因素有关?站在当下,板块行至何处?未来有多少收益空间?
短期受市场景气度掣肘
券商业务以资本市场为载体,具有明显的顺周期属性,因此短期来看,券商股的估值水平与市场景气度高度相关,具体包括市场流动性、经济增长预期、地缘事件风波等。
首先,上半年市场是存量资金的博弈。新增投资者数量有所放缓,新发基金份额创近4年新低。同时人民币持续贬值压制了北向资金的流入,2-6月北向资金流入420亿元,约为历史均值的一半。
年初市场曾对经济疫后快速修复给予超高预期,1月北向资金也创下了1400亿元的天量。然而进入2月后,经济复工、基建地产、制造业实体等方面的企稳力度不足,市场对经济增长的预期不断降低。
叠加外部欧美银行危机和中美摩擦不断,此后的4个多月时间里,除了AI和中特估主题行情外,市场整体表现并不理想。
二、利空出尽了吗?
经济数据上,历经近半年的波折低迷,6月经济先行指标已出现一定回升。如6月PMI生产指数回升0.7个百分点至50.3%,拉动PMI约0.18个百分点,指向工业生产景气度有所回升。
6月央行宣布下调逆回购利率和MLF利率10个基点,1年期和5年期LPR也相继下调,央行二季度货币政策例会重提“逆周期调节”,政策表述更加积极,“稳增长”有望持续发力,带动经济加快复苏。
回归券商板块,伴随着前期的震荡回调,当前板块的估值和机构配置比例均回落至历史底部水平。
根据公募基金一季报,截至一季度末,公募主动权益基金在券商板块的配置比例仅为0.57%,为2018年以来最低配置位置。后续若有资金增持,则会对券商股上涨形成较强的推动力。
估值方面,截至7月7日,中证全指证券公司指数市净率PB仅为1.28倍,低于近10年超91%的时间区间。
此外,目前仍有海通证券、华泰证券、国泰君安等多只龙头券商股破净,且历史分位点均位于其上市以来8%以下。在券商一季度业绩显著高增以及券业强者恒强的背景下,龙头券商的基本面与估值出现显著背离。
值得注意的是,6月26日以来的10个交易日中,有5日申万二级证券指数成交额跌落至百亿元下方,为2023年以来首次,量能的极致收缩或许说明情绪面也已接近冰点。
三、潜在收益空间有多大?
1、宽松周期中的超额收益
复盘2009年以来券商股的表现,若以M2增速及3M SHIBOR水平来划分流动性宽松及紧缩期,在宽松周期中,券商通常具有明显的超额收益。
根据中金公司的统计,在6次宽松周期中券商有5次跑赢大盘,且相对沪深300超额收益平均在15%-30%;从绝对收益来看,券商在宽松周期中通常具备20%以上的收益空间。
数据来源:Wind、中金公司。
6月降息意味着货币政策宽松基调确认,后续进一步宽松空间可期,或将为券商带来较大概率的相对收益。
2、低估值隐含的修复空间
复盘2012-2022年期间表现,券商板块的平均PB与行业ROE呈现明显相关性。
数据来源:证券业协会、Wind。
当前券商板块PB已回落至2022年4月的阶段性底部水平,更有不少券商股估值低于2018年10月中旬的历史底部,但当前行业在资产质量、业务结构、竞争格局、外部市场流动性、ROE中枢等方面均较彼时更优。
根据中金公司测算,行业2023年ROE预计为6.2%,根据历史回归,对应券商板块PB为1.7x,隐含的修复空间近33%。
3、行业高质量发展有望支撑超额收益
年初以来,券业接连迎来全面注册制落地、科创板做市商制度、基金投顾业务试点转常规等改革举措,券商经营环境进一步改善。
当前资本市场制度改革已正式拉开帷幕,后续有望进一步深化。全面注册制后更需要投融资改革动态平衡,未来壮大机构投资者、中长期资金入市、服务居民财富管理的政策有望加速落地。
此外,伴随着改革深化,市场融资、交易、资产配置功能有望全面提升,对于券商的投研能力、销售能力、资本实力、风控水平等提出了更高水平的要求,行业创新在持续探索。
政策改革积极、行业创新发展等条件有望推动行业ROE趋势性上行,是支撑券商股超额收益的重要来源。
四、有何高效投资工具?
我们都知道今年的A股市场是结构性行情,不单是板块与板块之间行情呈现冰与火之别,就是同一板块内的不同个股表现也极具分化。
我们复盘上半年券商板块个股走势可以发现,涨幅最多的中国银河累涨24.97%,表现最差的国联证券下跌19.11%,二者差距超40%。这为投资者在个股选择上增添了不小的难度。
对看好券商板块下半年行情的投资者来说,追踪板块整体表现的ETF不失为更稳妥的选择。
不仅如此,券商股是出了名的“脉冲型”板块,往往涨得猛、涨得快,下来得也快,场内基金产品能够迅速响应市场变化,更适合券商板块投资。
我们以券商板块顶流ETF——券商ETF(512000)为例,其跟踪中证全指证券公司指数,一举囊括50只上市券商股,其中近6成仓位集中于十大龙头券商,“大资管”+“大投行”龙头齐聚;另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性,吸收了中小券商阶段性高爆发特点,是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。
截至7月7日,券商ETF(512000)最新基金规模为240.42亿元,稳居行业顶流ETF行列;近一年来日均成交额达4.72亿元,兼具行业代表性及流动性。
风险提示:券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数,该指数基日为2007.6.29,发布于2013.7.15。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。文中指数成份股仅作展示,个股描述不作为任何形式的投资建议,也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险,适合适当性评级C3以上投资者。任何在本文出现的信息(包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等)均只作为参考,投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另,本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议,亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险,基金的过往业绩并不代表其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,基金投资需谨慎。
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